机构风险偏好降低:2018年5月银行间本币市场运行评述

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发布时间:2018-06-13 13:03

2018年5月,银行间本币市场成交量增加,当月交易总量为83.8万亿元,日均成交3.81万亿元,日均交易量环比增加10.1%。

银行间货币市场资金面前松后紧,月末时点货币市场利率明显上行;现券市场日均交易量回升,收益率中短端上行,长端下行,收益率曲线平坦化;利率互换交易规模上升,互换利率价格走势分化。

  一、货币市场特点(一)资金面前松后紧,月末货币市场利率上行

2018年5月,资金面总体呈前松后紧态势,月末时点货币市场利率明显上行。

全月来看,月初随着时点临时性因素影响消退,央行降准后中小银行超额准备金陆续到位,市场流动性得到补充,机构融出较为充足,货币市场保持较宽松态势,各期限利率在低位小幅震荡;中旬市场利率受缴税等因素影响有所上行,但很快在市场机制作用下回落;月末受跨月时点等因素影响,机构融资需求明显上升,市场流动性趋紧,市场利率明显上行,受存款类机构月末考核融出减少等因素影响,部分非银机构成交价格较高。

公开市场操作方面,5月央行通过逆回购操作净投放资金6300亿元,较上月投放增加7100亿元。此外,央行通过MLF净投放为零,与上月持平;开展国库现金定存1200亿元,完全对冲到期量。全口径计算,5月公开市场净投放资金6300亿元,较上月投放增加7100亿元。

本月,隔夜回购加权利率由月初的2.71%上行19个基点至月末的2.9%,7天回购加权利率由2.95%下行6个基点至2.89%,14天回购加权利率由3.67%上行68个基点至4.35%,1月期回购加权利率由3.68%上行21个基点至3.89%,3月期回购加权利率由4%上行50个基点至4.5%。

隔夜Shibor从2.72%上行11个基点至2.83%;Shibor_1W从2.89%上行1个基点至2.9%;Shibor_2W从3.82%下行8个基点至3.74%;Shibor_1M从3.89%上行2个基点至3.91%;Shibor_3M由4%上行33个基点至4.33%(图1)。

图1 2018年5月货币市场利率走势(%)

  

资料来源:中国外汇交易中心

  (二)银行间货币市场交易量环比上升

5月,银行间货币市场总交易量及日均交易量环比均有所上升。货币市场成交总量为69.7万亿元,日均成交3.2万亿元(环比增加10.3%)。

其中,信用拆借成交11.7万亿元,日均成交5338.5亿元(环比增加26.4%);质押式回购成交56.8万亿元,日均成交2.6万亿元(环比增加8.3%);买断式回购成交1.1万亿元,日均成交494亿元(环比增加10.1%)。

  (三)市场净融入资金量增加,待偿付净余额上升

本月,各类机构通过银行间货币市场净融入资金总计25.3万亿元,较上月增加20%,其中净融入资金量最多的机构类型依次为证券公司、农村商业银行和合作银行、城市商业银行、基金公司的特定客户资产管理业务和基金,合计净融入资金17.4万亿元,市场占比68.6%。

从融资存量看,截至5月末,各类机构在银行间市场上的未到期资金净余额为3.93万亿元,较上月增加3.2%,需净偿付资金量最多的四类机构依次为其他非法人产品、城市商业银行、证券公司和商业银行资管,需净偿付资金量合计3.08万亿元,市场占比为78.4%。

  二、债券市场特点(一)现券市场日均交易量回升

2018年5月,现券市场日均交易量回升。本月现券券面总额共成交11.6万亿元,日均成交5287亿元,较上月增加13.9%。

信用债或受信用风险事件频发影响,日均成交量下降。具体来看,国债、政策性金融债、企业债和中期票据日均交易量分别较上月增加40.6%、6.4%和减少5.8%、12.6%。

现券净买入量前五的市场成员类型依次为基金、境外央行、保险公司的保险产品、保险公司和政策性银行,合计净买入额为6155.6亿元,较上月减少661.7亿元。

现券净卖出量前五的市场成员类型依次为城市商业银行、股份制商业银行、证券公司、农村商业银行和合作银行和大型商业银行,合计净卖出额为7792.6亿元,较上月减少142.2亿元。

  (二)收益率中短端上行,长端下行,收益率曲线平坦化

5月利率债总体区间震荡,收益率曲线变平;信用风险频发,机构风险偏好降低,信用利差走阔。

分阶段来看,上旬,4月官方制造业PMI回落,非制造业PMI上升,外汇储备减少,CPI同比涨幅回落,PPI同比涨幅增加,经济数据涨跌不一,中美贸易形势也暂未明朗,收益率以区间波动为主,但信用事件频发使得本月信用债走势较弱;中旬,美债收益率上行,最高突破3.1%,对国内现券有一定带动作用,收益率逐渐走高;下旬,美债收益率回落,且意大利选举风波引发的避险情绪带动全球债市再度走强,但月末资金面因素、6月美联储议息会议和季末MPA考核等因素使得机构情绪仍然较为谨慎,现券收益率下行后又反弹调整。

分品种来看,本月末,国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为3.15%、3.3%、3.44%、3.6%和3.61%,分别较上月末上升15、11、17和下降3、1个基点;国开债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为3.87%、4.25%、4.35%、4.51%和4.43%,分别较上月末上升11、5、5、下降6和上升1个基点;AAA级中短期票据1、3、5、7和10年期到期收益率分别为4.5%、4.65%、4.75%、4.98%和5.09%,分别较上月末上升7、7、下降2和上升11、13个基点。

信用利差中短端收窄,长端走阔。具体来看,截至月末,1、3、5、7和10年期AAA级中短期票据与相应期限国债到期收益率的信用利差分别为135、135、131、139和148个基点,分别较上月减少8、4、18和增加15、14个基点。

  三、衍生品市场特点(一)利率互换交易规模上升,FR007利率互换占比下降

2018年5月,人民币利率互换交易量为22667.65亿元,较上月增加14.48%。

从参考利率看,以FR007和Shibor3M为参考利率的品种市场占比分别为81.09%和16.37%,较上月分别下降5.22、上升4.13个百分点;收益率互换产品共成交524亿元,其中参考十年期国债收益率的品种最为活跃。

从期限品种看,1年及以内、1-5年、5年以上品种的市场占比分别为72.2%、27.79%和0.01%,较上月分别下降10.54、上升10.58和下降0.03个百分点。

从参与机构看,股份制商业银行、外资银行和城市商业银行成交量分别为9914亿元、2342亿元和2412亿元,市场占比分别为48.38%、11.77%和11.43%,较上月分别上升5.11和下降0.75、2.65个百分点。

  (二)互换利率价格走势分化

5月货币市场整体呈前松后紧态势,上旬货币市场较为宽松,货币市场利率低位震荡;中下旬市场即期利率受缴税等因素影响有所上行,FR007及Shibor3M为标的的利率互换价格均有所上行,但上行幅度分化;全月看,以FR007为标的的利率互换价格整体略有下行,以Shibor3M为标的的利率互换价格略有上行。

分阶段看,本月上旬,货币市场较为宽松,货币市场利率总体低位稳定运行,市场预计未来短期限利率大概率维持低位,FR007为标的的利率互换下行幅度较大;中旬市场即期利率受缴税等因素影响有所上行,但很快在市场机制作用下回落,月末受跨月因素影响市场资金面较为紧张,短端流动性趋紧,长端融资需求上升。

全市场成交利率明显上行带动FR007及Shibor3M为标的的利率互换随之略有上行,Shibor3M为标的的利率互换价格升幅较大。月末,1、5、10年期FR007互换价格为3.2%、3.61%和3.76%,较上月末分别下降7、2和4个基点;6个月、1年、5年期Shibor3M互换价格为4.35%、4.36%和4.4%,较上月末分别上升22、13和2个基点。

  四、热点关注——信用风险频发,机构风险偏好降低

5月以来,信用风险频发。公开数据显示,5月共有5只债券发生违约,其中有4家发行人为今年新增的违约发行人,分别是凯迪生态、中安消、富贵鸟和上海华信国际。与往年不同的是,违约发行人中出现了多家上市公司;若包括近期违约的神雾环保和出现负面事件的盛运环保,则今年以来已至少有5家上市公司发生违约或风险事件。

由于上市对企业有较高的资质门槛要求,其债券持有人整体风险偏好较低,一旦发生风险事件易发生踩踏式行情。另外,5月初出现负面事件的盾安集团虽然不是上市公司,但其子公司江南化工和盾安环境均为上市公司;截至目前,两家子公司的股票仍处于停牌状态。

从以往经验看,违约发行人存续债券的违约概率较高。上海华信国际和凯迪生态发生实质性违约后,在全市场尚有大量的债券存续;盾安集团目前已顺利完成了17盾安SCP008和13盾安集MTN1的兑付工作,但其存续债券规模仍然较大,仍需进一步关注风险的变化。

信用风险在短期内的集中暴露引发投资者对中低评级信用债的集体回避,其信用债配置更倾向于高评级债券。5月末,AAA评级债券与国债的信用利差短端反而收窄;但AAA与AA评级的信用等级利差在各期限均较上月末走阔10~20个基点不等。

原文《2018年5月银行间本币市场运行评述》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2018.6总第200期。

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